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戚明之:PTA重點關注下游情況,乙二醇不應作為多頭配置

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-06-11 12:41:05 來源:七禾網

七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。




戚明之

浙江大學學士,中國科學院碩士。弘則研究化工組負責人,七年實體制造業管理及化工行業研究經驗。有自己成熟的研究體系和定量模型設計,經常為下游實體企業提供專業咨詢和數據支持。多次在第一財經、期貨日報等發表觀點。


戚明之精彩觀點:

對于大部分國內化工品的參與者來說,參與能源類商品博弈的相對優勢并不強。我們在平時設計或者推薦策略時,很少把策略的盈利預期建立在對原油的判斷上。

無論是哪種能源化工品,當它產業鏈利潤被打到較低位置時,成本定價的邏輯會愈發強烈,與原油的相關性會顯著增強。

目前除了PVC和BU的新增供應不多之外,其它能化產品都或多或少都有未來過剩的擔憂,MEG和PTA在2020年開始壓力都比較大。

目前兩醇、PVC、PE、BU的庫存都比較高,PP、PTA相對好一些,但也比去年同期要高。

截止到采訪的這個時點,從現貨的角度,PTA、PVC的利潤不錯,而MEG的利潤則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產路徑已經虧損(比如MTO)。

如果余下的3000億被征收關稅,國內的紡服產業鏈在短期內會受到巨大沖擊。

看各品種的強弱關系,最簡單直觀的就看基差的強弱即可。

PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產和投產預期。

明年對于PX必然是一個測試新的成本平衡點的過程。

站在現在的時點,我們認為在9月前,PTA現貨端仍然有望維持利潤,但較難保持到年底。

(PTA現貨價格)博弈中兩大因素:1、PTA行業的集中度,2、PTA處于緊缺還是過剩(這一點更為關鍵)。

個人對PTA相關股票持謹慎態度。

以當前的時點,我們會重點關注下游的情況,具體包括織造企業的成品庫存、原材料庫存、訂單以及盈利情況。

煤制乙二醇的現金流成本剛剛進行過市場的實際測試,大約在3800-4000元/噸左右。

目前的規定是煤制MEG無法交割,但隨著煤制的認可度提高,或許未來會進入交割機制。

MEG并不樂觀的供求預期和遠月升水的結構,個人建議MEG不應該作為一個多頭配置。

升貼水結構的本質就是這一品種可流通(強調是可流通)庫存的多少以及遠期的預期。

MEG開始測試煤制MEG的現金流成本,而PTA在今年年底從均衡向過剩轉變,但市場在博弈相關的不確定性。

我們在去年年底的推薦了買PTA空MEG的頭寸,取得了非常好甚至可以說超越我們預期的收益。

9月合約甚至1月合約前仍然有買PTA空MEG的機會。

我們這幾年的研究重點,很少再去調研上游的聚酯和PTA工廠,而把重點放在了終端織造環節。

市場的信息獲取能力、分析能力、投資能力在持續增強,因此盤面的定價也異常的迅速、有效。

個人對非專業投資者的建議是輕倉且中長期的操作風格,比拼短期的價格波動勝率并不太高。

我個人相對偏保守穩健,一般在設定一個總倉位和總止損之后,分三次建倉。至于加倉減倉的節奏,還是取決于當初開倉時的核心邏輯有沒有變化。

我們關注的在于——1、當初制定策略時的核心邏輯有沒有變化;2、有沒有達到當初設定的止盈止損位置。

在實際操作中,我們既有幾天就走完的頭寸,也有拿了幾個月才平倉的頭寸。



七禾網1、戚總,您好,感謝您和七禾網進行深入對話。研究能化品種,一般也要關注原油,去年以來原油價格大漲大跌、波動很大。我們應從哪些角度去分析,才能較好地把握原油的走勢?您對原油未來一段時間的走勢如何預判?


戚明之:感謝七禾網的邀請,有這個機會與大家分享能化相關的觀點。原油作為大宗之王,它的重要性就不再贅述。在分享原油觀點之前,我想分享一個自己的小經歷——兩年前,我們在北美調研中拜訪了全球最大的非上市公司——科氏集團,它的主營業務之一便是能源的貿易。在交流的過程中,我們發現他們在能源產品的貿易和物流上游刃有余,但對于國內常見的大宗化工品的交易(比如PTA)并不熱衷——詢問原因,科氏的朋友很坦誠的告知,化工品的貿易中心已經轉移到了亞太特別是中國大陸地區,科氏在交易上毫無優勢,而在原油、天然氣上則恰恰相反。所以強于科氏這種世界性的巨頭,他們也很清楚,揚長避短的在這個市場上生存。


所以同樣的,對于大部分國內化工品的參與者來說,參與能源類商品博弈的相對優勢并不強。我們在平時設計或者推薦策略時,很少把策略的盈利預期建立在對原油的判斷上。


回到判斷原油,盡管布倫特原油從75美元/桶的高位再次回調至60美元/桶這個相對較為均衡的位置,但我們判斷短期的驅動仍然往下,不排除再次觸及去年年底50美元/桶的低點的可能性。核心判斷是今年以來,全球的需求特別是成品油這塊表現非常糟糕。如果OPEC沒有進一步增大減產的計劃,原油反彈乏力。



七禾網2、期貨市場的能化板塊的各個品種(瀝青、燃油、PTA、PVC、PP、塑料、乙二醇、甲醇等),哪些和原油的關聯度相對大?哪些和原油的關聯度相對小?


戚明之:我們之前對能化各產品與原油相關性有過專門的研究,結論如下——1、從原油生產流程最短、最直接的能源類的產品與原油的相關性最強(瀝青、燃料油);2、其次是目前只能用原油生產的PTA;3、其它品種,非原油生產路徑占的比例越高,相關性越弱,例如PVC的相關性就很弱;4、最后很重要的一點是,無論是哪種能源化工品,當它產業鏈利潤被打到較低位置時,成本定價的邏輯會愈發強烈,與原油的相關性會顯著增強。



七禾網3、我國各個能化產品的產能基本上都比較大,目前哪一個或哪幾個品種產能過剩相對多一些?能化板塊有沒有可能出現2016年黑色板塊去產能的政策?


戚明之:目前除了PVC和BU的新增供應不多之外,其它能化產品都或多或少都有未來過剩的擔憂,MEG和PTA在2020年開始壓力都比較大。


至于會不會有類似黑色產業的去產能政策,個人判斷是可預見的時間內可能性不大——1、黑色以國有企業為主,化工大部分是合資或者民營;2、化工品種還沒有到長期、巨額虧損的狀態;3、很多品種國外的投產量也很大,光國內去產能效果并不顯著(比如烯烴類產品)。


但我認為有一個領域或許在未來幾年會有類似的去產能動作——成品油,或許在這個過程中會淘汰一大批競爭力不強的煉廠。



七禾網4、各個能化品種的庫存,哪幾個相對比較高?哪幾個相對比較低?哪幾個累庫較快?哪幾個去庫較快?


戚明之:今年以來,從能夠觀察到的庫存而言,各大能化品種的庫存都相對去年同期明顯偏高。具體細分而言,目前兩醇、PVC、PE、BU的庫存都比較高,PP、PTA相對好一些,但也比去年同期要高。



七禾網5、各個能化品種的生產利潤情況如何?和往年比,哪些品種處于高利潤區間?哪些品種處于低利潤甚至負利潤區間?


戚明之:能化品種的生產利潤比較難以定義——1、即使在一個較短的周期內,利潤的波動比較大;2、能化品種的生產利潤分為不同的生產路徑。


截止到采訪的這個時點,從現貨的角度,PTA、PVC的利潤不錯,而MEG的利潤則比較糟糕。聚烯烴的高成本生產路徑已經虧損(比如MTO)。



七禾網6、中美貿易戰對哪幾個能化品種影響大?


戚明之:從供應端,市場也炒作過因關稅增加而漲價的故事,但我們在去年四月份的時候就作過判斷——1、從美國直接進口的大宗化工品占比不大;2、即使被列入關稅清單,也可以通過物流轉向的方法輕松規避。從結果來看的確沒有什么影響。


從需求端而言,則負面影響和對預期的沖擊比較大,因為能化品種中的聚酯產業鏈和聚烯烴產業鏈中的最終產成品出口的比例很高。以紡織服裝出口為例,目前發往美國的出口量占總出口的比例在17%左右,其中絕大部分是成衣服裝。如果余下的3000億被征收關稅,國內的紡服產業鏈在短期內會受到巨大沖擊。當然,從更長的數年的周期而言,即使沒有貿易爭端,勞動密集性的生產環節往外部轉移也是必然趨勢,所以中長期的負面沖擊會慢慢緩和。


因此對聚酯和聚烯烴的品種負面影響較大,而對BU和PVC而言,終端需求更多的部分在國內,因此受影響相對較小。



七禾網7、未來一段時間,您如何看待對各個能化品種的強弱排序?


戚明之:看各品種的強弱關地系,最簡單直觀的就看基差的強弱即可。



七禾網8、您對PTA、乙二醇這兩個品種最熟悉。PTA的上游PX,近期下跌較多,主要原因是什么?PX的產業格局是否發生了較大的變化?PX還會不會進一步下跌?


戚明之:PX下跌的最大原因自然是大量PX新裝置的投產和投產預期。以最近的恒力PX裝置為例,它的產能高達450萬噸/年,接近之前國內產能的1/3。而且未來還有千萬噸級別的低成本裝置投產,明年對于PX必然是一個測試新的成本平衡點的過程。


責任編輯:唐正璐
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