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上上下下大半年,橡膠震蕩局面靠什么突破?

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-06-18 13:19:55 來源:融黎行投資

橡膠期貨在年初大漲至13220元/噸后在5月份回落到11205元/噸,之后一直保持著1個多月的區間震蕩行情。今年出現的大漲的主要原因是橡膠原料和成品供應偏緊,并非下游需求增加。在今年輪胎需求無亮點的背景下,我們認為橡膠價格的突破只有靠下跌來完成。而下跌的時間點就是原料供應恢復正常,原料價格回落,工廠有利潤和期現價差再次打開時工廠主動恢復產量和貿易商進口更多橡膠成品,而在國內需求無亮點背景下,庫存回升,橡膠價格才會跌的順暢。而目前從我們當地調研情況來看,雖然橡膠原料產區干旱情況有所緩解,但供應并沒有完全恢復正常。所以從交易角度來看我們認為橡膠價格仍然有可能上漲,需要等待原料供應增加到位再做空。


產區雖然雨量恢復,但原料價格仍然堅挺


東南亞主產區先后迎來降雨,看似已經緩解此前產區干旱情況,但泰國原料價格卻持續上漲。我們認為原料價格繼續上漲的原因仍然是供應偏緊而不是需求轉好,在工廠加工利潤虧損原料需求極差的情況下,原料還是保持著漲勢也說明了目前原料的產量并沒有恢復正常。而國內云南產區干旱情況也在逐步緩解,保持著每天降雨的節奏,但從我們此次調研情況來看,原料生產并沒有完全恢復,有小部分受到干旱受傷的橡膠樹需要一段時間的恢復期,而目前有些工廠因為看空超賣了橡膠成品導致現在原料庫存無法跟上,都選擇用進口配額在東南亞進口原料來滿足生產。我們也拜訪了幾家工廠,這些工廠原料都不足所以被迫只開了部分產能,但是他們透露,只要原料一到位,就會立刻滿產量生產。云南產區高產期是9-11月,當地人也表示,目前的降雨量不會影響后面的高產時間。隨著原料供應增加,原料價格回落,工廠有利潤的情況下才會恢復產量產出橡膠成品,同時也需要配合進口利潤和期現價差打開,貿易商和套利盤買更多橡膠成品進口到中國,庫存再次累積,橡膠才會跌的順暢。


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數據來源: wind,融黎行 


TOCOM交割庫庫容已滿,本質原因是國內需求差。


TOCOM多頭逼倉的邏輯是交割庫已滿導致空頭無法交貨被迫離場,而本質原因是國內對煙片的需求持續減少 1)煙片價格近年來長期高于標膠,輪胎企業改變原料配比計劃,減少煙片使用量從而降低成本2)從17年Q4開始3號煙片交割空間一直沒有打開,而一直以來日本當地大型輪胎廠非常抗拒參與金融市場導致TOCOM交割品在無法進入中國市場情況下沒有去處而堆積在交割庫內。而目前交易所也因為東京2020奧運會的臨近,大部分東京橫濱地區本來用于物流倉儲的土地被開發征用了,使得目前無法擴容。而煙片的價格上漲也導致了農民在獲得新鮮膠水時更愿意去生產白片而進一步使杯膠供應又相對減少了。


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數據來源: wind,融黎行 

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國內輪胎需求差,無亮點。


我們認為目前的橡膠成品現貨價格堅挺是因為供應的縮量大于需求疲軟的減量,而庫存去化速度已經變慢。所以一但供應恢復正常,進口量增加,在需求無亮點背景下橡膠會繼續下跌。按照短期的開工率測算6月的全鋼和半鋼產量并不樂觀,預計同比繼續下降。從下半年需求看,重卡下游需求會進一步萎縮。重卡的下游需求里占比最大的物流類,運力需求的增加才會生產更多重卡和輪胎。目前來看下半年運力需求無望增加: 1)重卡運力增長主要貢獻來自大宗商品的公路運輸,而鋼鐵、煤炭、水泥等大宗原材料運輸占比較大,所以這些商品的需求增長對重卡運力需求增加起到較大的影響力,(可以參考2017年上半年黑色商品價格大漲,鋼鐵,煤炭,水泥等大宗原材料運輸需求量也激增,重卡運力需求同比增加明顯,拉動半掛牽引車需求增加)。而今年下半年我們更傾向于認為黑色商品需求會隨著3年供給側改革的結束開始疲軟。2)重卡的使用壽命是5-7年,而2010-2012年這一采購高峰購置的大量重卡已經在2017-2018年更新完畢。而乘用車因需求出現負增長,在今年4月11日,國家發改委內部下發《推動汽車,家電,消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施方案(2019-2020年)(征求意見稿)》。這份意見稿提出,增加限購城市汽車指標供應,農村居民購買特定車型可以享受購置稅減半優惠等。就在大家期待著相關具體措施落地時候,在今年6月6日國家發改委聯合生態環境部、商務部發布《推動重點消費品更新升級 暢通資源循環利用實施方案(2019-2020年)》中對之前意見稿中的政策要求限購城市增加指標供應直接被取消,而業界期待的“汽車下鄉”享受優惠的政策,也改為有條件的地方可以出臺鼓勵措施。這兩點對汽車企業和消費者都是期待落空。


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責任編輯:劉文強

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