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全球棉花市場或迎來供應寬松高峰

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-06-19 13:22:38 來源:期貨日報網

一、全球市場供應寬松


2018/2019年度棉花庫存仍居高不下


2018/2019年度全球棉花播種面積較上一年度減少,另外,棉花主產國收割期間受到不利天氣影響,全球棉花小幅減產。據USDA最新發布的6月全球棉花供需預測報告,2018/2019年度全球棉花產量減少107萬噸至2588.1萬噸,減幅4.32%。在全球棉花消費端基本保持穩定的背景下,除中國外的棉花期末庫存同比減少0.56%,但庫存總量仍處于近10年高位。2019/2020年度全球棉花庫存壓力較大。


圖為國際市場棉花年度期末庫存(單位:萬噸)


新年度全球棉花增產預期較強 美棉預計增產加劇庫存壓力


USDA報告預測,2019/2020年度美棉產量將同比增長20%至479萬噸;出口量同比增長15%,達到370.1萬噸;期末庫存上升至139.3萬噸,同比增長37.65%,是近5個年度以來最高。近期公布的美國棉花生產報告顯示,截至6月9日,美棉播種進度為75%,比去年同期減少13%,較過去5年平均值減少12%。美國棉花現蕾率為11%,比去年同期減少3%,與過去5年平均值持平。美國棉花生長狀況達到正常以上的為85%,高于去年同期的79%。雖然當前美棉播種明顯減慢,但長勢總體正常。


圖為美棉產量、出口量及期末庫存(單位:萬噸)


印度棉花供應相對寬松


印度氣象部門預計,6—9月的西南季風降雨量為長周期水平的96%,接近正常水平。總體而言,預計2019年季風季節將有良好的降雨分布,有利于接下來的棉花秋收季節。USDA預測報告顯示,2019/2020年度印度植棉面積為1245萬公頃,單產恢復到512公斤/公頃,同比增長7%,產量預計大幅增長11.76%至620萬噸。印度國內棉花消費量為550.8萬噸,同比增長2%。結合2018/2019年度棉花庫存,本年度棉花供應相對寬松,棉花出口量預計大幅增長14%至104.5萬噸。


巴西棉花產量持續增長刺激出口


巴西棉花生產商協會表示,過去10年巴西棉花農戶一直在增加棉花種植面積,這種趨勢預計未來將會持續。馬托格羅索州是巴西最大的棉花生產州,由于首茬大豆作物提前收割,該州的棉花作物較正常提前播種。截至目前,天氣情況一直良好,農戶預期將會收獲非常好的單產。


巴西棉花生產商協會預期,棉花單產將會進一步提高。巴西棉農已預售了約70%的棉花產量,剩余產量將在收割之后銷售。鑒于巴西國內棉花消費量增速較緩,預計巴西將進一步增加棉花出口份額。根據USDA最新報告,2019/2020年度巴西棉花預計出口量較去年大幅增長41.33%至178.5萬噸。


二、國內市場供應充足但需求疲軟


棉花產量略有增長,主產區皮棉加工基本完成


據農業農村部數據顯示,2018/2019年度預計全國棉花總產量604萬噸,較上一年度增長15萬噸。全國除黃河流域部分棉區仍有少量交售外,其他棉區交售全部結束。2018/2019年度全國皮棉加工臨近結束,截至2019年5月4日,本年度全國棉花累計加工531.19萬噸,內地累計加工15.18萬噸,新疆棉花累計加工量516.02萬噸,其中兵團加工160.24萬噸,地方企業加工355.78萬噸。


2019年棉花播種面積預計略減


目前新疆棉花播種工作已接近尾聲,普遍處于播種出苗階段;黃河流域以及長江流域部分地區開始播種。由于植棉成本上升、勞動力短缺,棉花補貼政策調整方向不明朗,棉農植棉積極性下降。據農業農村部數據顯示,2019/2020年度我國棉花種植面積為3300千公頃,同比減少2%;全國棉花產量將小幅減少至600萬噸以內。


國儲棉輪出,社會庫存高企


從2014年開始執行新疆直補試點,且在每年階段性輪出政策下,2016—2018年,我國累計凈投放儲備棉約840萬噸,年均投放量約280萬噸。儲備棉存量由1100余萬噸降至不足200萬噸,儲備棉去庫存任務基本完成。


進入2019年,國家糧食和物資儲備局、財政部于4月23日發布公告,公告中表示2019年5月5日—9月30日期間計劃輪出儲備棉100萬噸左右。截至2019年6月6日,已成功拍賣22.4萬噸,剩余儲備棉162.15萬噸左右。若本年度100萬噸國儲棉全部成功投放,庫存約降至84.55萬噸。


從棉花商業庫存和工業庫存看,截至2019年5月,由于下游消費低迷,我國棉花商業庫存約352.81萬噸,同比增加97.46萬噸,處于近5個年度歷史同期高位水平。而從工業庫存來看,4月在79.68萬噸,同比增加近9萬噸,可支配棉花庫存在101萬噸左右,同樣也處于近5個年度歷史同期高位水平。國內棉花社會庫存共計約489萬噸,庫存壓力較大。


再從另一個隱性社會庫存——期貨倉單看,今年期貨倉單不斷增加,一是軋花廠套保業務逐步完善,二是市場基差貿易在這兩年出現迅猛增加,已基本成為主流成交方式,三是鄭商所今年又在新疆增加了3個交割庫,使得疆棉交割進一步簡便。以上幾點加上目前新棉現貨銷售不佳,多數軋花廠在保證微利的情況下都去注冊倉單套保操作,導致了今年的棉花倉單達到了歷史高位。截至6月14日收盤,鄭棉倉單17122張,折合現貨約72.1萬噸;而有效預報1022張,折合現貨約4.3萬噸,合計棉花現貨76.4萬噸左右。


棉花進口量明顯增長


自2014年以來,中國嚴控棉花進口,為儲備棉輪出提供市場需求空間。隨著中國儲備棉存量降至安全水平,保證市場供應的重任從儲備棉逐步轉移至進口棉。


目前棉花進口保持同比增加的態勢,2018年6月12日及2019年4月12日,國家發改委宣布發放棉花進口滑準稅配額數量合計160萬噸。2019年4月,我國棉花進口數量為17.98萬噸,同比增加6.98萬噸,增幅為63.45%。截至2019年4月底,2018/2019年度月度棉花進口均保持同比正增長,累計進口約143.34萬噸,較上年度同期增加79.61%。棉花進口數量的大幅增長也保證了國內棉花的供應。


棉紡織企業開工率下滑,產品庫存積壓


今年棉紗和坯布的庫存處于歷史高位,原因是2018年整體服裝銷售金額下降。2018年全年服裝銷售量為8187億元,相比2017年下降664億元,同比減少7.5%。由于18年銷量降低、生產放緩,壓力傳導至上游,使得紗線及坯布使用量下降,導致庫存出現堆積。近日這一現象更加明顯,截至2019年4月紗線庫存天數為23.8天,同比增長7%;坯布庫存天數為30.2天,同比增長26%,已有脹庫風險。


全球貿易摩擦影響紡織及服裝行業


美國為我國紡織品及服裝出口貿易中僅次于歐盟的第二大出口國,對美出口金額占中國紡織品及服裝全部出口額的17.23%,因此中美貿易摩擦對紡織品及服裝產業有一定的負面影響。今年1—4月我國對美出口紡織品金額同比下降20.72%。與之相對的,由于人民幣貶值,我國對外出口紡織品原料總金額呈上升狀態,1—4月紡織品原料出口總金額約為1629億,同比上升7.23%。另外,由于服裝并不在征稅名單中,因此我國服裝出口基本未明顯受到貿易摩擦的影響。


2019年5月10日起,美國政府宣布對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10%提高到25%。若后期中美經貿關系繼續惡化,或將征稅范圍擴大到3250億美元,且征稅范圍幾乎覆蓋我國全部對美出口的紡織服裝產品。隨著征稅規模的擴大,貿易戰或對我國紡織品及服裝出口造成實際影響。


圖為出口全球紡織品金額及美國占比(單位:萬元、%)


圖為出口全球服裝金額及美國占比(單位:萬元、%)


三、期權策略分析


從全球棉花市場總體情況來看,在2018/2019年度庫存壓力和新年度產量預期大幅增長的影響下,當前棉花市場處于供應寬松的態勢,后期需留意主產區播種時期天氣變化對新年度產量的影響。


就我國棉花市場情況來看,2018/2019年度棉花產量較為穩定,目前主產區皮棉加工已基本完成。2019年儲備棉100萬噸的投放計劃以及棉花進口配額的增發,使當前棉花供應充裕。然而我國每年約有300萬噸的棉花產需缺口,近年來該缺口一般通過進口及放儲彌補,但今年放儲結束后國儲棉花庫存不到100萬噸,而棉花進口量受政策限制。因此,就目前看來國內棉花近幾年供需將維持一個緊平衡的格局。


下游需求方面,由于2018年國內服裝零售額整體下降,導致服裝訂單減少,棉紗坯布庫存不斷堆積,庫存壓力傳導到上游,整體棉花需求下降,2018年國內零售額有所下降,但我國紡織業出口金額仍持續上升,或可彌補國內需求不足的影響。


貿易摩擦方面,就目前來說未對我國紡織品總出口造成太大影響,相反此部分出口仍維持增長狀態。若征稅規模進一步加大,產生的實際影響需進一步觀察,短期可能在市場情緒上對棉花價格造成沖擊,但也有一定的可能利空出盡迎來一波反彈。


綜上所述,近期棉花價格已反映了USDA棉花增產、貿易摩擦以及后續3250億美元加稅預期,但市場可能高估了貿易摩擦對我國紡織品出口的影響,存在反應過度的可能,預計未來3個月價格反彈或盤整的概率高于繼續下跌的概率,后續需持續關注貿易磋商最新進展。


由于近期棉花價格波動劇烈,棉花期權隱含波動率最近一段時間處于高位(如下圖所示),我們傾向于構建賣空波動率策略。


圖為棉花歷史波動率及隱含波動率走勢


結合以上我們對基本面的分析,未來3個月棉花價格反彈或盤整的概率高于繼續下跌的概率,我們在賣出波動率策略上再加上偏多頭策略,選擇賣出流動性最好的9月看跌期權合約,在行權價選擇方面我們選擇賣出行權價為12400元/噸的深度虛值看跌期權。


但考慮到后續3250億美元加稅可能在短期內對棉花價格帶來沖擊,為降低風險,我們選擇買入行權價為12000元/噸的看跌期權構建牛市價差。


我們以6月14日收盤價為基準,對策略收益進行測算。6月14日收盤時,CF909價格為13425元/噸,CF909P12400價格為159元/噸,CF909P12000價格為102元/噸。我們以棉花價格下跌至12000元/噸的情況估算一手組合需要資金為7000元。下圖為牛市價差的收益曲線,該組合最大收益為285元,對應年化32.57%。與通常使用牛市價差的情況不同,若棉花價格在當前位置振蕩,就可以獲得該組合的最大收益,并不要求棉花價格進一步上漲,而選擇的行權價也給棉花價格留下較大的下跌空間。當棉花價格不低于12400元/噸時,策略仍可以獲得最大收益。由于牛市價差損失有限的特點,當價格大幅下跌時,也可以將損失控制在一定范圍之內。


圖為牛市價差收益曲線

責任編輯:劉文強

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