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紙漿基本面的“三重底”與周期

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-10-11 14:50:20 來源:建信期貨 作者:鄭瑋

摘要:


紙漿期貨橫盤五個月,在逆周期穩增長政策、匯率貶值和前期旺季補庫影響下,盤面底部已經向上修復。市場上對于價格底部基本達成共識,但目前來看向上或向下動力均不足,基本面反轉信號仍需觀察。


本系列側重從行業周期性角度入手,而本文《周期性系列一:基本面的底部與周期》作為該系列開篇,主要從造紙行業幾個重要的行業指標入手,探討造紙行業的底部與周期規律,也是對于近期紙漿期貨盤面從需求角度的另一種解讀。


造紙行業按照“利潤-價格-庫存”順序逐步形成底部。造紙行業目前處在主動去庫存階段,有過渡到被動去庫存階段跡象。利潤底部已經形成開始回升,價格底部企穩,庫存底部還沒有形成。


后市展望:匯率和最新外盤報價上調導致底部已經向上修復,下跌空間目前看并不大。而上漲的動力也不足,9月在各種旺季利好刺激下,盤面也僅僅是到了4866的高點,現在需求再次回落,整體基本面偏中性。潛在的利多依舊在于全球四季度穩增長政策和全球木漿供應問題,多空預期邊際的變化帶動盤面變化,但仍要注意當下全球經濟重心依然在下行。四季度邏輯矛盾就在“全球四季度穩增長政策+全球木漿供應潛在問題”與“全球經濟重心下行+需求回落”。


一、周期性系列專題背景介紹


造紙行業被稱為社會和經濟的晴雨表,能夠充分反映經濟周期和經濟發展。造紙行業運行情況與宏觀經濟發展高度相關,受2008年金融危機影響,紙漿價格大幅下跌,造紙行業受挫,隨著全球經濟企穩復蘇,漿價逐步回升,造紙行業也穩步復蘇。2018年11月27日紙漿期貨上市,受經濟下行影響,下游需求不振,漿價大幅下跌。紙漿期貨橫盤五個月,在逆周期穩增長政策、匯率貶值和前期旺季補庫影響下,盤面底部已經向上修復。市場上對于價格底部基本達成共識,但目前來看向上或向下動力均不足,基本面反轉信號仍需觀察。


本系列側重從行業周期性角度入手,而本文《周期性系列一:基本面的底部與周期》作為該系列開篇,主要從造紙行業幾個重要的行業指標入手,探討造紙行業的底部與周期規律,也是對于近期紙漿期貨盤面從需求角度的另一種解讀。


二、造紙行業幾個底部的周期性分析


(一)產量底


2018年機制紙產量情況比2008年相對要差,2019年產量逐步回升。圖1將GDP增速與機制紙及紙板產量增速進行對比,可以看到,兩個增速走勢基本一致,2009、2015和2018年機制紙及紙板產量增速為負,形成三個底部。按照原始未修正數據,2008~2009年受金融危機影響,機制紙及紙板產量增速下滑顯著,但其實產量一直處在同比增長。而2018年產量則是連續同比下滑,到今年二三季度產量才開始同比增長,并逐步回升。



(二)“利潤-價格-庫存”三個底部


庫存周期通常被劃分為四個階段:主動去庫存-被動去庫存-主動補庫存-被動補庫存。(1)主動去庫存:需求下滑持續一段時間,企業對未來經濟預期悲觀,不得不主動降低庫存以改善自身資金狀況。(2)被動去庫存:需求回暖初期,但企業依然謹慎,需求逐漸超過企業的預期,此時企業的庫存進一步下降。(3)主動補庫存:需求回暖持續一段時間,企業對未來逐漸樂觀,企業的庫存也已降至較低水平,企業逐漸補充庫存以應對需求的反彈。(4)被動補庫存:需求開始下滑,但企業依然樂觀,需求逐漸低于企業的預期,此時企業的庫存進一步上升。


造紙行業按照“利潤-價格-庫存”順序逐步形成底部。通過觀察圖2歷史數據,在主動補庫存階段,紙企庫存已降至較低水平,紙企積極采購原材料進行生產,以應對需求的反彈,漿價紙價上漲。到了被動補庫存階段,企業依然樂觀,紙企庫存逐漸上升,此時市場已經剛需采購價格偏弱整理。主動去庫存階段,需求下滑持續一段時間,紙企通過減少原材料采購或降低紙張價格,主動降低庫存以改善自身資金狀況,利潤開始企穩向好,價格接近底部。被動去庫存階段,需求回暖初期,但企業依然謹慎,需求逐漸超過企業的預期,價格回升,此時企業的庫存進一步下降,達到庫存底部。“利潤-價格-庫存”三個底部逐步形成。



三.行業所處階段及后市展望


造紙行業目前處在主動去庫存階段,有過渡到被動去庫存階段跡象。利潤方面,近期紙企利潤逐步向好,利潤底部已經形成開始回升。價格方面,價格底部企穩,在逆周期穩增長政策和匯率貶值和前期旺季補庫影響下,原材料紙漿的價格底部已經向上修復,帶動紙價尤其是文化紙價格提升。庫存方面,底部還沒有形成,近期發布的數據證實了8/9月紙廠旺季采購落實生產訂單的行為,但此輪旺季明顯弱于往年,考慮到終端客戶實際需求,下游木漿系紙品整體旺季表現有限。


持續關注全球木漿供應問題。目前部分鋸木廠或者漿廠計劃內檢修及延長或提前檢修計劃陸續公布,最新消息Arauco公司BIOBIO地區的紙漿廠因罷工而停產,前期鋪墊了很久的供應問題慢慢浮出水面,支撐盤面。從全球木漿庫存來看,漂針漿發貨量繼上月刷新歷史新高后,8月創下歷史第二高,生產商庫存天數繼續下降。但從涉及到的產能來看,仍不足以徹底改變目前的基本面結構,要結合庫存消化情況判斷基本面反轉點。



后市展望:匯率和最新外盤報價上調導致底部已經向上修復,下跌空間目前看并不大。而上漲的動力也不足,9月在各種旺季利好刺激下,盤面也僅僅是到了4866的高點,現在需求再次回落,整體基本面偏中性。潛在的利多依舊在于全球四季度穩增長政策和全球木漿供應問題,多空預期邊際的變化帶動盤面變化,但仍要注意當下全球經濟重心依然在下行。四季度邏輯矛盾就在“全球四季度穩增長政策+全球木漿供應潛在問題”與“全球經濟重心下行+需求回落”。


風險提示:中美貿易戰;匯率變化;宏觀經濟運行;產漿國政治形勢


責任編輯:劉文強

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